文《高長》國立東華大學公共行政學系榮譽教授

面過去的一年，中國大陸在內政外交上面臨諸多挑戰，美國發起的貿易戰從加徵關稅到科技制裁，一波未熄另一波又起，美中關係出現質變；香港的「反送中」街頭抗爭活動也是一波接一波，衝擊香港、也波及大陸經濟；國內外環境劇變讓大陸陷入低成長的窘境。

未來的一年，大陸經濟景氣能否擺脫這些陰霾，逆轉回升，備受國際社會的關注；由於大陸是全球第一大貿易國、第二大經濟體，其經濟景氣的興衰不只關乎本身14億人口的生活福祉，更攸關全球景氣榮枯。本文旨在針對大陸經濟情勢，扼要回顧過去一年的表現，並探討未來一年的展望，提供台商應對參考。

經濟增速持續下滑

過去一年大陸的經濟成長動能呈現逐季減弱之勢(參閱附表)。貿易戰正式開打前，也就是2018年上半年，大陸的經濟成長率還可保持6.8%左右，嗣後則呈現逐季減緩的趨勢，2019年全年度平均只達6.1%，儘管未偏離年初設定的目標，但經濟成長率卻創下28年來最低水準。

為了提振經濟成長動能，大陸官方實行寬鬆的貨幣政策，先後多次調降銀行存款準備金；同時，陸續推出數兆人民幣的減稅降費等財政措施，地方政府也發債資助基礎建設支出，儘管如此，被稱為三駕馬車的消費、投資和出口等三大指標的表現，自2018年第三季以來，都呈現疲弱不振之勢。

以投資為例，儘管人民銀行接連4次降準，增加資金供應，並祭出多項減稅降費措施，減輕企業費用負擔，但製造業投資意願仍低迷不振，2019年上半年製造業投資僅成長3%，較上年同期減少3.8個百分點，與上年全年相比，更大幅減少7.3個百分點，2019年下半年繼續向下探底。美中貿易戰迫使部分跨國投資企業撤離大陸，貿易戰蔓衍的不確定性，對大陸經濟成長、供應鏈結構、勞動力就業的影響仍在持續中。

其次，消費者信心減弱，進一步影響其他領域也出現疲軟之勢，譬如汽車行業。根據官方統計，汽車銷售占大陸經濟產出約5%左右，但2018年汽車銷售量嚴重衰退，自1990年代以來從未發生過，迄2019年12月，銷售量已連續18個月萎縮，預期市場會回升的希望破滅。不只汽車，民眾的消費傾向趨於保守，從家具到手機都受影響。

傳統三駕馬車動能不足

再以出口貿易為例，2018年上半年兩位數成長的氣勢，在貿易戰開打後急轉直下，2019年第二季開始已呈現負成長，全年平均勉強維持0.5%的成長；最大宗的電機產品出口旺季不旺。進口方面的變動趨勢，與出口的表現大致類似，衰退的幅度甚至更大，全年平均衰退2.8%。尤其，對美國出口、進口衰退趨勢更為明顯。

受到汽車製造業，以及電腦、通訊和其他電子設備製造業產值大幅萎縮所拖累，工業增加值的成長動能不足。反映製造業景氣的製造業採購經理人指數(PMI)，官方公布的資料顯示，2018年12月已跌落至榮枯線以下，創2016年3月以來新低；2019年開春，PMI曾再回升至榮枯線以上，但只是曇花一現，隨後又回落至榮枯線以下，12月的PMI勉強再回到50.2，顯示產業界對未來的經營前景的信心仍脆弱。

金融情勢方面，大陸狹義貨幣供給(M1)年增率，自2018年初開始逐漸縮減，主要是受到「去槓桿」政策、嚴格控制債務，以及縮減影子銀行規模所致。相較於2018年下半年，2019年前三季的M1年增率雖有回升，但漲幅仍較上年同期小，且呈現開高走低之勢；就廣義貨幣供給(M2)來看，2019年各季年增率則相對持穩在8.4%～8.7%之間。

人民幣兌美元匯率，2018年呈現先升後貶的趨勢，主要是因年初美元呈現弱勢；嗣後，隨著美中貿易戰正式開打，人民幣兌美元即一路走貶，直逼破7大關。2019年3月底人民幣兌美元匯率曾出現反彈，同時，大陸亦持續祭出穩定人民幣匯率措施，但在2019年5月間美中貿易談判受挫後，下半年人民幣兌美元匯率再度走貶。

市場上傳言，2019年是大陸經濟最困難的一年，在美中貿易摩擦不斷升級和防範風險措施不鬆反緊的制約下，經濟成長率逐季下滑，已經接近破6的底線，是1992年以來最低的，職是之故，在2019年末，經濟成長是否要保6 ﹖如何保6 ﹖在經濟學界出現了不同聲音。

大陸經濟內部存在許多問題，其中最核心的問題莫過於債務，大陸官方一再強調「去槓桿」，以及投資報酬率下降、房地產泡沫與實體經濟難營運等系列問題，其實都與債務問題息息相關。

長期以來經濟高速發展，資產價格不斷上漲，無論企業還是一般居民，都進行大量的投機性投資。由於投資的資金主要來自銀行信貸，因而快速成長的投資造就了信貸擴張，更造成規模龐大的債務。

龐大債務規模制約政策可操作空間

根據國際金融協會公布的數據顯示，目前大陸債務規模累計已超過GDP的300%。這些建立在信用擴張基礎上的產能擴張，一旦投資的產出不利，資產帶來的收入不足以支付利息，勢必難以避免債務違約，進而造成壞帳風險，甚至是系統性的金融風險。

大陸各地方政府控制的國有企業和集團企業，2019年面臨前所未有的財務壓力。根據媒體報導，大陸企業在2019年共計已經出現約200億美元的債務違約，總規模已經超過爆發P2P的2018年；北大方正集團、天津物產集團、山東玉皇化工等知名國有企業赫然在列。民營部門的違約主要集中在嚴重依賴影子銀行融資的行業中，實力較弱者影子銀行之融資渠道減少，可能導致違約增加，尤其是在經濟成長下滑的環境下，民營企業的處境可能更加嚴峻。

大陸官方已意識到信貸過度擴張造成債務問題的嚴重性，早在兩年前即開始著手解決這個問題，採取所謂「去槓桿」政策，除了整頓不守規矩的影子銀行業，還允許更多經營不善的公司破產，並控制高風險貸款、削減對地方政府的財政援助。

該項調控措施儘管使得債務問題不更惡化，卻同時也造成許多公司獲得資金更加困難、融資成本更高，其實風險並未被消除。在經濟成長減緩的衝擊下，債務違約頻傳，導致許多中小型地方銀行身陷泥沼，譬如內蒙古包商銀行、東北的錦州銀行、哈爾濱銀行、山東的恆豐銀行等出現經營困難，相繼被當局接管或注資解困。

展望未來一年，大陸經濟表現仍將受到外部環境的約束，包括美中貿易戰餘波未熄、英國脫歐不確定性、美國制裁伊朗核武等地緣政治因素，國際經濟走勢難言樂觀。近期大陸國內機構和學者對於今(2020)年經濟成長能否保六，看法並不一致，譬如人民大學預估為5.5%到6%、社科院、中國工商銀行的預測分別為6%和6.1%，中國銀行則預測會跌破6%，並表示金融領域面臨風險、實體經濟需求低迷。人民銀行顧問劉世錦預言，今年第一季經濟情勢，很有可能持續向下滑，今年穩增長的壓力和挑戰將大於上一年度。

經濟下行風險猶存  企業投資布局不可小覷

國際機構則一致認為今年大陸經濟將持續向下，GDP成長率會跌破6%。例如，國際評級機構穆迪(Moody's)預期今年大陸GDP成長率將放緩至5.7%，並認為總體債務水平會繼續上升；瑞銀財富管理也預估5.7%的成長，同時指出今年大陸的製造業產出增速下滑、消費水準下降之勢很難有根本性改變、進出口貿易預計為零成長甚至是負數、資本外流壓力仍然存在。其他機構如高盛和野村控股都預測為5.8%，摩根史坦利的預測則較悲觀，認為今年大陸經濟成長率只能達到5.3%。

歸納而言，看空今年大陸經濟的理由主要是：美中貿易戰仍有很大不確定，「住房不炒」抑制了房地產對經濟的拉動，受到經濟下行和大規模減稅降費的影響，稅收收入減少壓縮財政政策空間等；此外，部分中小型銀行的壞帳風險也不容小覷。

這些問題的確存在，大陸調整經濟結構的陣痛期也還沒過去，不過，由於大陸擁有巨大的市場規模和應用場景，在以數據治理為核心的新經濟時代，相對於其他國家具有優勢；其次，改革開放40年所建立的產業鏈相對完整，且具備一定的技術應用能力，加上進一步改革開放的紅利，都是成為看多大陸經濟的重要理由。

網路媒體流行一段話稱，「2019年是過去10年最糟糕的一年，卻可能是未來10年最好的一年」。勿庸置疑，今(2020)年「穩增長」的壓力和挑戰，將大於2019年，未來金融、外貿、外資環境都不太好，台商在大陸的投資布局，應特別留意經濟下行、匯率波動、流動性和美中貿易戰的不確定性等方面可能帶來的風險。